开始：永安相干

　　2025年春节假期对经济供需两头产生了显赫分化的影响：供给端受假期停工、工业淡季影响，出产算作显然走弱；而需求端则因节日消费纠合开释，就业与商品消费热度攀升，但投资显赫回落。本文从消费、投资和出产三个视角切入，分析近期经济进展的中枢特征与曩昔趋势。

　　一、消费端“开门稳”

　　（一）消费总量再改进高

　　国度税务总局诓骗升值税发票数据对春节假期有关消费行业销售收入情况进行分析：世界消费有关行业日均销售收入与上年春节假期比拟增长10.8%，其中，商品消费和就业消费同比鉴识增长9.9%和12.3%。在消费品以旧换新计谋进一步拓宽的提振下，手机、智高腕表等纳入购新补贴范围的数码家具销售收入同比增长181.9%。

　　据文旅部数据，本年春节假期，世界国内出游5.01亿东谈主次，同比增长5.9%；国内出游总销耗6770.02亿元，同比增长7.0%。文化和旅游商场安全茂密有序，出游东谈主次和出游总销耗等多项打算创历史新高。不外按照日均和东谈主均出游消费来计较（如图1所示），2025年春节假期的每东谈主次日均消费为169元，与2019年的177元仍存在一定差距。

　　图1 春节假期出游消费情况

　　从就业业PMI来看，1月就业业商务算作指数录得50.3%，较前年12月下滑1.7个百分点，但仍处于彭胀区间。春节假期对就业业的影响是两方面的，一是与住户消费平直有关的行业（如旅游、餐饮、住宿、航运）因节日需求激增而景气度进步；二是出产性就业业（如物流、商务就业）可能因假期停工而进展疲软。而对比来看，本年春节月份的就业业商务算作指数的降幅在近十年中居于首位，也在一定程度上反应出就业业需求的偏弱态势。

　　图2 春节期间就业业PMI变化

　　不外值得一提的是，2025年春节期间不雅影热度空前，春节档（1月28日至2月4日）电影票房为95.10亿元，不雅影东谈主次为1.87亿，创造了新的票房和不雅影东谈主次记载。同期，本年春节档电影票价通常有所回升，均价重返50元以上。春节不雅影的火爆一方面由于商场弥远贫乏优质影片供给，《哪吒2》过硬的质料引发不雅众抨击式消费；另一方面则是同期影片马太效应显然，高口碑佳片呈现“赢家通吃”和“破圈”传播之势。本年《哪吒》和前年《黑外传》百亿级大卖齐标明，尽管就业业消费合座仍然偏弱，但优质的供给仍有着宽广的潜在需求，刺激消费需要的或是供需两头的共同发力。

　　图3 春节期间电影票房收入（万元）

　　（二）消费价钱阶段性建筑

　　从价钱层面来看，本年1月世界住户消费价钱同比增长0.5%，环比增长0.7%，中枢CPI同比增长0.6%。由于前年和本年的春节鉴识处于2月和1月，节沐日的提振恶果在时候上产生了错位，使得1月CPI同比杀青了贯穿四个月的回落趋势，反弹至0.5%。在春节错位的影响下，1月食物和就业价钱显然回升，其中食物价钱影响CPI同比飞腾约0.07pct，仍处于偏弱水平；就业影响则为0.42pct，其中机票、旅游、电影及上演票价钱同比鉴识飞腾8.9%、7.0%和11.0%。

　　为了摈弃季节性的搅扰，咱们对比了春节时候相比年份的CPI环比进展，不错发现本年CPI环比涨幅较其它年份同期也存在一定差距。春节期间海南旅游价钱指数环比上行约5%，对比历史同期来看也处于较为和顺区间。结合2月高频价钱数据和前年同期的高基数来判断，2月CPI同比或显然回落至0近邻。

　　图4 春节期间CPI环比（%；春节在1月的年份）

　　PPI方面，同比镌汰2.3%，降幅持平上月；环比镌汰0.2%，降幅扩大0.1个百分点。PPI同比中，出产贵府价钱-2.6%，活命贵府价钱-1.2%。通常由于春节假期提前开启的影响，建筑业施工走弱带动有关价钱下行，玄色金属材料同比降幅扩大至-8.9%；有色金属和非金属材料同比也有所走低。不外1月国际油价大幅走高，带动国内油气开荒和石油加工行业价钱同比降幅收窄，对PPI起到撑持。

　　字据环比数据推算，2025年上半年PPI或合座延续摇荡建筑的趋势，同比回正仍需时候。不外2月10日国常会上开释化解重心产业结构性矛盾信号，指出要优化产业布局，鼓舞过时低效产能退出，中弥远来看部分产业的供给压制可能获取缓解，鼓舞价钱向合理水平转头。

　　图5 PPI同比预测（%）

　　二、投资端“慢半拍”

　　据百年建筑调研，遗弃2月6日（农历正月初九），世界13532个工地开复工率为7.4%，农历同比减少5.54pct；劳务上工率11.8%，农历同比减少3.66pct；资金到位率19.6%，农历同比减少8.09pct，建设开复工较往年合座呈现“慢半拍”的情况。

　　图6 春节后复产复工情况

　　从原因来看，一是春节期间不竭工的形貌较往年显赫偏少，使得第一期复工节拍较为安逸，这小数从建筑业商务算作指数的超季节性下行也能获取印证；二是形貌总量与投资金额下落，资金情况不足前年同期。本年春节前地点政府债券刊行界限显赫跳动前年同期，但合座资金情况仍有所不足，一方面是刊行的地点债中再融资债的占比较高，而化债资金可能暂未抵达形貌端；另一方面是新增专项债刊行到落地形貌需要1-2个月的时候；揣度在年后新增专项债将络续加快刊行，资金情况有望安逸好转。

　　三、出产端“受扰动”

　　1月份，制造业采购司理指数（PMI）为49.1%，较前月下落1个百分点；其中，出产指数为49.8%（-2.3pct），新订单指数为49.2%（-1.8pct），新出口订单指数为46.4（-1.9pct）。通常过程对比不错发现，本年春节月制造业PMI的下行在近十年中居于前哨；而有计划到PMI的统计时候内春节假期还未致密开动，因此2月PMI节后反弹的幅度可能也将不足预期。

　　图7 春节期间制造业PMI变化

　　中不雅数据通常提供了不雅察出产端复工情况的窗口。从东谈主口流动情况来看，百度迁移指数泄露2025年春节节前返乡强度较比年同期偏高，而节后的返城强度则偏低；与之对应的还有春节前后“招聘”互联网搜索指数的偏低和“休闲金领取条目”搜索指数的偏高。而从部分行业来看，节后首期的螺纹钢、PTA、沥青等开工率仍在回落。

　　四、总结

　　2025年春节假期对中国经济的影响呈现显赫的“供需分化”特征。消费端总量再改进高，商品消费、就业消费荒谬是文化文娱领域进展亮眼，数码家具补贴计谋与优质文化供给灵验引发了消费后劲。不外CPI等数据也标明，就业业的合座需求仍稍显疲软，东谈主均消费水平尚未收复至疫情前，结构性问题仍存。投资端则在假期效应的影响下显然承压，边缘上复工节拍偏缓、资金到位率偏低牵累短期投资动能。出产端受春节停工和工业淡季的双重影响，制造业PMI超季节性下行，中不雅数据亦泄露返城复工程度稍慢，部分行业开工率回落。

　　揣度曩昔，消费端的建筑或需更多计谋补助以开释中弥远需求，举例进一步扩大消费补贴范围、优化就业供给质料、提高下收入东谈主群福利待遇等；投资端需加快专项债等财政资金的落地效力，缓解形貌资金压力；出产端则络续柔和节后复工节拍以及特朗普关税计谋带来的不细目性扰动。详细来看，经济复苏的可延续性依赖于供需两头的协同发力，计谋需在稳增长与调结构间寻求均衡，以布置复杂的表里部挑战。

　　而短期来看，3月初的两会召开在即，商场预期和炒作或有所升温，需要警惕波动加大风险。基给假定下，2025年经济增速意见保管在5%不变，节拍向前后低中间高；赤字率按照3.5%-4%安排，对应赤字界限增长9000-1.6万亿元。同期，刊行2万亿元超弥远荒谬国债，1万亿用于补充大型国有买卖银行中枢一级本钱，另1万亿用于补助“两重”“两新”。新增专项债名额从3.9万亿提高至4.2-4.5万亿，其中8000亿元用于化债，5000亿元用于存量地盘收储。而在结构上，新增的财政界限一方面进一步向消费民生领域歪斜，另一方面络续饱读动高新时代产业发展；同期对地点的财权和事权作念出一定养息，增强地点的自我造血才气。货币计谋方面，国外来看好意思联储降息预期进一步消弱，汇率依旧承压；而里面银行间商场资金在近期延续偏紧，央行持住资金面的派头或预示了2025年的初度降准降息可能不会在2月到来。而3月在财政货币配合发力的计谋诉求下，不摈弃接苦守准或降息操作的可能。

　　永安期货相干中心宏不雅团队成员均来自海表里知名高校，团队负责东谈主华翔负责股指期货、期权的相干，刘畅负责国内宏不雅和国债期货的相干，彭博彦负责国外宏不雅与好意思元指数相干，毛念念铭负责追踪非好意思经济体。宏不雅团队以对标商品的宏不雅相干和大类钞票确立相干为特质和意见，发奋于通过对国表里主要经济体的经济走势、结构特征和周期现象的追踪，结合大类钞票的估值进展，从上至下的发掘万般钞票的来回契机。

包袱裁剪：李铁民